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研究結(jié)論

從季報(bào)觀測銀行資負(fù)變化，資產(chǎn)端，中小銀行資產(chǎn)擴(kuò)張相對(duì)較弱，貸款增速增長自22 年以來一直保持下行趨勢(shì)，僅在今年一季度由于年初開門紅效應(yīng)下，出現(xiàn)邊際改善；金融投資增速的快速提高更多是對(duì)貸款增速弱化的補(bǔ)充。而國有大行貸款一枝獨(dú)秀，在其他資產(chǎn)擴(kuò)張方面也不甘示弱，資產(chǎn)擴(kuò)張最為激進(jìn)。負(fù)債方面，存款的高增對(duì)各類銀行提供了有效支撐，僅資產(chǎn)擴(kuò)張最為迅猛的國有大行在債券、同業(yè)融入等方面增速提高。負(fù)債成本方面，即使存款占比抬升，但是在存款定期化以及存款成本剛性的影響下，存款利率下行受到限制，難以與資產(chǎn)端收益率下滑相提并論。

展望后續(xù)，銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端預(yù)計(jì)將面臨兩方面變化。一是隨著年初貸款沖量效應(yīng)褪去，各類銀行貸款增速大概率將下行。從近幾年貸款分布來看，銀行信貸投放向一季度集中、后三季度向季末集中的沖量效應(yīng)不斷增強(qiáng)。今年一季度銀行新增貸款繼續(xù)創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)對(duì)后續(xù)貸款增量透支可能更加嚴(yán)重。同時(shí)，票據(jù)利率在今年一季度上行至高位之后，4 月開始迅速回落并持續(xù)處于較低位置，同時(shí)4 月金融數(shù)據(jù)同比已走弱。從前文分析來看，即使在凈息差收窄的情形下銀行有動(dòng)力進(jìn)行資產(chǎn)端擴(kuò)張來保障收益，但銀行資產(chǎn)端擴(kuò)張速度仍主要受貸款增速主導(dǎo)，其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張也難以逆轉(zhuǎn)銀行擴(kuò)表速度減慢的事實(shí)。因此即使貸款增速放緩，未必導(dǎo)致銀行轉(zhuǎn)而增加債券配置，但會(huì)由此改善流動(dòng)性指標(biāo)，有助于銀行增加資金融出意愿，從資金面的角度利多債市。

二是多家銀行再度下調(diào)存款利率的同時(shí)，銀行存款增長趨勢(shì)也在逐步逆轉(zhuǎn)。后續(xù)隨著財(cái)政支出的常態(tài)化，以及表外理財(cái)負(fù)債端的不斷修復(fù)，銀行存款增長速度或?qū)⒎啪?。但這并不意味著銀行負(fù)債端壓力將顯著增大，隨著貸款增速逐步乏力，資產(chǎn)擴(kuò)張帶來的銀行負(fù)債端壓力也將顯著減弱。從歷史上來看，以存單利率觀測銀行負(fù)債端壓力，能夠發(fā)現(xiàn)其更多與貸款增速趨勢(shì)較為一致，在存款增速、貸款增速同時(shí)下滑的19 年下半年、21 年上半年，存單利率中樞均出現(xiàn)下移。因此，在貸款增速真正在需求驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)之前，盡管銀行間流動(dòng)性會(huì)受到信貸月末、季末快速?zèng)_量等季節(jié)性影響，但整體仍將保持合理充裕狀態(tài)。

對(duì)于債市而言，年初以來，市場經(jīng)歷了強(qiáng)預(yù)期走向弱預(yù)期、弱預(yù)期兌現(xiàn)為弱現(xiàn)實(shí)的過程，目前市場對(duì)基本面、資金面等各方面預(yù)期已較為一致，同時(shí)10Y 國債中樞點(diǎn)位已來到2.7%左右相對(duì)低點(diǎn)，債市雖有波動(dòng)，但繼續(xù)出現(xiàn)較大突破仍需要新的超預(yù)期因素。在此情形下，我們更加需要關(guān)注微觀機(jī)構(gòu)行為對(duì)于債市的潛在影響。如前文所述，銀行金融投資并不會(huì)因?yàn)橘J款增速的下滑而出現(xiàn)顯著抬升，銀行對(duì)債券配置更多跟隨供給被動(dòng)增減。農(nóng)商行債券配置方面彈性最大，今年一季度也是債市重要配置主體，若后續(xù)存款增速有所放緩，仍需謹(jǐn)慎看待其債券配置的持續(xù)性。未來債市的增量資金可能更多來自于表內(nèi)存款繼續(xù)向表外理財(cái)及貨幣基金、短債基金等固收資管產(chǎn)品的逐步回流，從券種來看，高票息的信用債、金融債等將更多受到青睞，收益率曲線相對(duì)一季度或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯的陡峭化；利率債方面，去年年末以來，非銀配置力量不足，國開與國債利差逐步上行，后續(xù)仍存在壓縮空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

數(shù)據(jù)觀測角度存在不足；貨幣政策變化超預(yù)期；信用風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在遺誤。

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